Dois excelentes artigos sobre a situação na Grécia.
No primeiro artigo, publicado no WSJ, os Professores John Cochrane e Anil Kashyap referem a propósito da proposta alemã de que os bancos que "the only way to get banks to "voluntarily" roll over the debt is by letting them carry the debt at artificial "hold to maturity" valuations, which leaves the danger to the financial system" defendendo que "Sovereign debt and sovereign exposure must face large capital buffers. Sovereign debt must be marked to market. Banks must run serious stress tests to find implicit sovereign exposure. Banks with inadequate capital must raise it, find buyers, or reorganize. If that means bailouts of "systemically important" banks, then governments must do so, face their taxpayers, and make their regulators explain how they let this happen." como forma de expurgar os receios de uma nova crise financeira.
O segundo é um artigo publicado no Telegraph e que explica de forma bastante didática o que está em causa na Grécia, cuja leitura integral recomendo mas do qual, numa altura em que Sarkozy e Merkel terão já chegado a um acordo para "salvar a Grécia", saliento a resposta a três questões fulcrais:
"Q Will a second rescue package work?
If by work you mean bring Greece back to financial health, giving it time to recover economically and to repay everyone from whom it borrowed money, almost certainly not. A more realistic aspiration is that it gives European leaders time to consider how best to tackle the inherent problems facing the country and, more broadly, the euro project.
Q Are people right to say this could be the next Lehman's?
It certainly could. As is the case in every country, Greek banks' balance sheets are heavily invested in the country's government debt. Should that debt suddenly be worth half its face value, the Greek banking system would become insolvent overnight. This, in turn, would trigger major losses for some of Europe's biggest banks, some of which, particularly in France and Germany, are perilously undercapitalised. This threat may explain the ECB's reluctance to countenance even a soft default.
Q Does the Greek situation make the collapse of the euro inevitable?
It raises major existential questions for the euro project – and not merely because the straitjacket of euro membership has so limited Greece's options in responding to the crisis. The major counter-argument to the euro was that it is impossible to have a currency union without a fiscal union. In other words, without a central authority with the power to tax and spend, it is impossible to get an area as large as the eurozone pulling in the same economic direction. And that was what came to pass: over the past decade and a half, Greece and many Mediterranean neighbours (not to mention Ireland) have borrowed and spent too much while Germany has saved too much. The idea that such divergent economies could issue currency that was supposedly worth precisely the same value everywhere is unfeasible.
It is difficult, in economic terms at least, to imagine the euro surviving in its current state – particularly because Greece's problems are shared by other countries. Granted, the euro is a political project. But the scale of anger in Berlin at the prospect of having to transfer billions to its Mediterranean neighbours purely to safeguard the euro project is such that it makes stark the question of whether there really is the public will to keep it alive."
sábado, 18 de junho de 2011
World Economic Outlook Update
O FMI actualizou as suas previsões macroeconómicas para 2011 e 2012, apontando agora para um crescimento da economia mundial de 4,3% em 2011 (menos 0,1 pp que o projectado em Abril) e 4,5% em 2012.
Esta revisão em baixo do cresimento em 2011 resulta da redução das expectativas de cresimento nas economias mais avançadas (-0,2 pp) associada a um menor crescimento dos EUA (-0,3 pp) e do Japão (-2,1 pp) parcialmente compensada pela subida do valor previsto para a zona euro (+0,4 pp) onde o FMI prevê agora que o produto da Alemanha venha a crescer 3,2% (+0,7 pp) e a França 2,1% (+0,5 pp) enquanto que a Itália deverá crescer apenas 1% (-0,1 pp) e a Espanha 0,8% (=).
No que se refere às economias emergentes, destaca-se sobretudo o aumento da projecção de crescimento das economias do Centro e Leste da Europa para 5,3% (+1,6 pp) e a redução das previsões de crescimento no Brasil para 4,1% (-0,4 pp).
Embora preveja que uma reaceleração do crescimento a partir na segunda metade de 2011 o FMI considera ainda para que a "activity will remain unbalanced amid elevated downside risks. Growth is set to be sluggish in advanced economies facing fiscal and financial sector balance sheet problems, which will continue to be a drag on employment" e que os riscos de uma evolução menos favorável aumentaram devido ao "heightened potential for spillovers from further deterioration in market confidence in the euro area periphery" e à emergência de preocupações relativamente à solidez da recuperação dos EUA, risco que caso se materializem "will reverberate across the rest of the world—possibly seriously impairing funding conditions for banks and corporations in advanced economies and undercutting capital flows to emerging economies". O FMI alerta ainda para a possibilidade de uma recaída na normalização da situação dos mercados de crédito e para os desafios orçamentais que afectam as economias mais avançadas, considerando que "A first set of concerns revolves around fiscal imbalances in the euro area periphery. A second set involves the large nearterm fiscal adjustment in the United Sates against a still-fragile recovery. A third set of concerns centers on medium-term fiscal sustainability in the United States and Japan". E, finalmente, considera que "Overheating pressures in some key emerging economies have also intensified as observed in elevated inflation pressures, and in some cases high asset prices. While some economies have tightened at a faster pace, others have fallen somewhat behind the curve. The longer policy rates stay low, the larger the chances of a hard landing in the future".
Esta revisão em baixo do cresimento em 2011 resulta da redução das expectativas de cresimento nas economias mais avançadas (-0,2 pp) associada a um menor crescimento dos EUA (-0,3 pp) e do Japão (-2,1 pp) parcialmente compensada pela subida do valor previsto para a zona euro (+0,4 pp) onde o FMI prevê agora que o produto da Alemanha venha a crescer 3,2% (+0,7 pp) e a França 2,1% (+0,5 pp) enquanto que a Itália deverá crescer apenas 1% (-0,1 pp) e a Espanha 0,8% (=).
No que se refere às economias emergentes, destaca-se sobretudo o aumento da projecção de crescimento das economias do Centro e Leste da Europa para 5,3% (+1,6 pp) e a redução das previsões de crescimento no Brasil para 4,1% (-0,4 pp).
Embora preveja que uma reaceleração do crescimento a partir na segunda metade de 2011 o FMI considera ainda para que a "activity will remain unbalanced amid elevated downside risks. Growth is set to be sluggish in advanced economies facing fiscal and financial sector balance sheet problems, which will continue to be a drag on employment" e que os riscos de uma evolução menos favorável aumentaram devido ao "heightened potential for spillovers from further deterioration in market confidence in the euro area periphery" e à emergência de preocupações relativamente à solidez da recuperação dos EUA, risco que caso se materializem "will reverberate across the rest of the world—possibly seriously impairing funding conditions for banks and corporations in advanced economies and undercutting capital flows to emerging economies". O FMI alerta ainda para a possibilidade de uma recaída na normalização da situação dos mercados de crédito e para os desafios orçamentais que afectam as economias mais avançadas, considerando que "A first set of concerns revolves around fiscal imbalances in the euro area periphery. A second set involves the large nearterm fiscal adjustment in the United Sates against a still-fragile recovery. A third set of concerns centers on medium-term fiscal sustainability in the United States and Japan". E, finalmente, considera que "Overheating pressures in some key emerging economies have also intensified as observed in elevated inflation pressures, and in some cases high asset prices. While some economies have tightened at a faster pace, others have fallen somewhat behind the curve. The longer policy rates stay low, the larger the chances of a hard landing in the future".
sexta-feira, 17 de junho de 2011
Ler os Outros: China’s Approach to Economic Development - Eswar Prasad
Um excelente texto sobre plano quinquenal da China em que destaco a passagem relacionada com o desafio de contenção da inflação:
"The major short-term policy challenge is to bring inflation under control. Chinese policymakers are understandably nervous about CPI inflation at a level above 5 percent. As in many other emerging markets, overall price dynamics are being driven by food prices. Food expenditures on average constitute about one-third of total consumption expenditures for Chinese households, so this is a major component of the CPI basket and food price inflation feeds into higher overall inflation by influencing wage demands. So far, nonfood inflation remains modest at about 3 percent (Figure 1).
But modest nonfood inflation is scant comfort for China’s government. Food price increases hit the poor a lot harder as food expenditures account for a larger share of their total expenditures compared to middle class households. The urban poor face a double whammy as they do not benefit from food price increases and measures to tighten policies to control inflation could affect their employment prospects.
The government has responded aggressively to contain inflation by clamping down on growth in monetary aggregates and bank credit (Figure 2). The policy complication is that tightening credit could hurt employment growth by reducing credit flows to small and medium sized enterprises, especially those in the private sector. Moreover, standard monetary policy tools are typically not very effective at dealing with food price increases. Consequently, the government has taken a number of administrative measures, including price controls on some products.
The key question is whether macroeconomic policies can be calibrated in a manner that brings inflation under control without knock-on effects on growth. This is not an easy task as the government is simultaneously aiming for a major transformation of the economy’s structure.
The risk of a hard landing has increased but still remains modest. Even if this risk did come to pass, the effects may not show up directly as a collapse in output growth but could take the form of a sharp fall in employment growth and a setback to other aspects of the growth rebalancing agenda." (meus sublinhados)
"The major short-term policy challenge is to bring inflation under control. Chinese policymakers are understandably nervous about CPI inflation at a level above 5 percent. As in many other emerging markets, overall price dynamics are being driven by food prices. Food expenditures on average constitute about one-third of total consumption expenditures for Chinese households, so this is a major component of the CPI basket and food price inflation feeds into higher overall inflation by influencing wage demands. So far, nonfood inflation remains modest at about 3 percent (Figure 1).
But modest nonfood inflation is scant comfort for China’s government. Food price increases hit the poor a lot harder as food expenditures account for a larger share of their total expenditures compared to middle class households. The urban poor face a double whammy as they do not benefit from food price increases and measures to tighten policies to control inflation could affect their employment prospects.
The government has responded aggressively to contain inflation by clamping down on growth in monetary aggregates and bank credit (Figure 2). The policy complication is that tightening credit could hurt employment growth by reducing credit flows to small and medium sized enterprises, especially those in the private sector. Moreover, standard monetary policy tools are typically not very effective at dealing with food price increases. Consequently, the government has taken a number of administrative measures, including price controls on some products.
The key question is whether macroeconomic policies can be calibrated in a manner that brings inflation under control without knock-on effects on growth. This is not an easy task as the government is simultaneously aiming for a major transformation of the economy’s structure.
The risk of a hard landing has increased but still remains modest. Even if this risk did come to pass, the effects may not show up directly as a collapse in output growth but could take the form of a sharp fall in employment growth and a setback to other aspects of the growth rebalancing agenda." (meus sublinhados)
quinta-feira, 16 de junho de 2011
O díficil regresso ao mercado e a importância da situação na Grécia
A importância da evolução da situação grega reside não apenas nos efeitos financeiros "directos" sobre o sistema financeiro (e o balanço do próprio BCE) de uma eventual restruturação mas no facto de constituir um "balão de ensaio" e um triplo teste relativamente à: i) a capacidade de um Governo implementar uma política de austeridade extremamente severa imposta pelo exterior; ii) o sucesso de uma política baseada na deflação para recuperar os equilíbrios e iii) a determinação política da União Europeia para evitar uma restruturação. Daí que o BCE tenha, em meu entender razão, em pretender evitar a todo o custo qualquer medida que possa ser apercebida pelo mercado como uma restruturação.
Infelizmente, não é apenas uma questão de "contágio" e a verdade é que, até agora, os resultados deste teste não parecem famosos.
Independentemente da inegável maior gravidade económica, financeira e político-social da Grécia, a verdade é que a situação neste país revela quão dificil é recuperar a confiança dos mercados e, também, as fragilidades dos mecanismos de assistência financeira europeus para alcançar esse objectivo num quadro em que os níveis de endividamento público e externo atingem valores muito acima dos que ocorriam habitualmente no casos em que era necessária a intervenção do FMI. Acrescente-se o carácter altamente politizado das decisões de concessão / extensão do auxílio e as dúvidas quanto ao sucesso de um processo de ajustamento baseado na deflação - que ao contrário dos baseados na desvalorização cambial e consequente inflação não têm um grande historial de sucesso (embora o caso recente dos países bálticos seja um caso de estudo interessante ) - e temos um cenário em que não vai ser nada fácil garantir o regresso de Irlanda e Portugal aos mercados nos prazos previstos, sem que ocorra uma alteração dos mecanismos de assistência financeira na União Europeia que dê garantias suficientes de que não vai ocorrer uma restruturação da dívida nestes países.
Infelizmente, não é apenas uma questão de "contágio" e a verdade é que, até agora, os resultados deste teste não parecem famosos.
Independentemente da inegável maior gravidade económica, financeira e político-social da Grécia, a verdade é que a situação neste país revela quão dificil é recuperar a confiança dos mercados e, também, as fragilidades dos mecanismos de assistência financeira europeus para alcançar esse objectivo num quadro em que os níveis de endividamento público e externo atingem valores muito acima dos que ocorriam habitualmente no casos em que era necessária a intervenção do FMI. Acrescente-se o carácter altamente politizado das decisões de concessão / extensão do auxílio e as dúvidas quanto ao sucesso de um processo de ajustamento baseado na deflação - que ao contrário dos baseados na desvalorização cambial e consequente inflação não têm um grande historial de sucesso (embora o caso recente dos países bálticos seja um caso de estudo interessante ) - e temos um cenário em que não vai ser nada fácil garantir o regresso de Irlanda e Portugal aos mercados nos prazos previstos, sem que ocorra uma alteração dos mecanismos de assistência financeira na União Europeia que dê garantias suficientes de que não vai ocorrer uma restruturação da dívida nestes países.
quarta-feira, 15 de junho de 2011
Indicador avançado da OCDE
Os indicadores compósitos de clima económico da OCDE apontam para uma desaceleração moderada da actividade económica com sinais de abrandamento na França, Itália, Canadá, China, Brasil, India e Rússia, enquanto que o ritmo de crescimento parece ter estabilizado na Alemanha, Reino Unido e acelerado ligeiramente nos EUA.
Num dia em que foi anunciado que a inflação na China atingiu em Maio os 5,5% que corresponde ao valor mais elevado dos últimos três anos levando o banco central a subir as exigências de reservas e em que as vendas a retalho nos EUA cairam 0,2% face ao mês anterior (que estão, no entanto, 7,7% acima do nível de Maio de 2010).
Trata-se de um conjunto de sinais que indica que o crescimento económico global está a desacelerar significativamente sendo, no entanto, ainda demasiado cedo para prever se se trata de uma mera pausa provocada pela subida dos preços de petróleo (e outras matérias primas) ou de algo mais preocupante, a verdade é que não é fácil perspectivar quais as fontes de procura final a nível global que poderão contribuir sustentar um crescimento a taxas rázoáveis.
Num dia em que foi anunciado que a inflação na China atingiu em Maio os 5,5% que corresponde ao valor mais elevado dos últimos três anos levando o banco central a subir as exigências de reservas e em que as vendas a retalho nos EUA cairam 0,2% face ao mês anterior (que estão, no entanto, 7,7% acima do nível de Maio de 2010).
Trata-se de um conjunto de sinais que indica que o crescimento económico global está a desacelerar significativamente sendo, no entanto, ainda demasiado cedo para prever se se trata de uma mera pausa provocada pela subida dos preços de petróleo (e outras matérias primas) ou de algo mais preocupante, a verdade é que não é fácil perspectivar quais as fontes de procura final a nível global que poderão contribuir sustentar um crescimento a taxas rázoáveis.
terça-feira, 14 de junho de 2011
The Big Short - Michael Lewis
É um excelente relato da história da crise do mercado subprime nos EUA centrado no punhado de investidores que se previram a catástrofe e que descreve a combinação de ganância, falta de ética e incompetência que conduziram ao colapso deste mercado que estve na origem da maior crise económica e financeira desde a Grande Depressão dos anos 30.
Escrito num estilo de excelente jornalismo, este livro descreve a máquina que criou milhões de milhões de dólares de empréstimos de empréstimos subprime que depois eram "transformados" em activos supostamente sem risco com o beneplácito das autoridades de supervisão e a "cumplicidade" das agências de notação que são descritas no livro como "morally banckrupt and living in fear of being actually bankrupt", cujos modelos inteiramente desadequados e um conhecimento limitado dos activos em que se baseavam os títulos - cujos riscos os próprios administradores dos bancos de investimento que os criavam eram incapazes de compreender - a que atribuiam notações que eram "colocados" junto de investidores que confiavam nesses ratings sem terem consciência dos riscos envolvidos conduzindo a um mundo em que "too many people were taking far too may financial statemens on faith".
Confiança que se desmoronou quando o nível de incumprimento nos empréstimos subprime começou a aumentar e os CDO (Collateralized Debt Obligations) baseados nesses empréstimos perderam a quase totalidade do seu valor, gerando perdas de centenas de milhares de milhões de dólares e forçando à intervenção maciça dos bancos centrais e dos governos para evitar o colapso do sistema financeiro.
segunda-feira, 13 de junho de 2011
Ler os Outros: Cavar batatas - João Miranda
"Num momento em que Portugal atravessa uma situação particularmente difícil, estabeleceu-se entre os responsáveis políticos um estranho consenso: temos que apostar na agricultura. São os mesmos que disseram que tinhamos que apostar nas auto-estradas, na Expo 98, na construção de estádios, na tecnologia, na educação e no TGV, mas nunca cuidaram de garantir que as apostas seriam sustentáveis. É mais uma de uma longa lista de “apostas”, “prioridades nacionais” e “opções estratégicas”. Desta vez mandam-nos cavar para o campo. A sugestão revela uma grande ignorância sobre as condições de Portugal para a agricultura, sobre o papel da agricultura num país desenvolvido (sempre menos de 3% do PIB) e sobre o princípio das vantagens comparativas. Tenho 2 sugestões, primeiro, não tentem dizer-nos o que fazer, segundo, façam bem o que vos compete."
PS: Nada tenho contra a agricultura, que não obstante o seu peso no PIB (de acordo com o INE o VAB do sector da agricultura, silvicultura e pesca corresponde a apenas cerca de 2,3% do PIB), cujo desenvolvimento poderá contribuir para um melhor aproveitamento dos recursos, aumento do emprego e redução do défice externo (de acordo com o INE o défice da balança de bens alimentares incluindo produtos transformados corresponde a cerca de 2% do PIB valor que não é despiciendo), mas para além de não ser evidente do ponto de vista económico (a haver razões serão sobretudo de natureza estratégica)que um país deva ter a "balança alimentar" equilibrada e, sobretudo, ter, em geral, uma posição de cepticismo quanto à subsidiação das actividades económicas, importa não esquecer que o essencial da política agrícola e de pescas é hoje em dia definida a nível comunitário.
PS: Nada tenho contra a agricultura, que não obstante o seu peso no PIB (de acordo com o INE o VAB do sector da agricultura, silvicultura e pesca corresponde a apenas cerca de 2,3% do PIB), cujo desenvolvimento poderá contribuir para um melhor aproveitamento dos recursos, aumento do emprego e redução do défice externo (de acordo com o INE o défice da balança de bens alimentares incluindo produtos transformados corresponde a cerca de 2% do PIB valor que não é despiciendo), mas para além de não ser evidente do ponto de vista económico (a haver razões serão sobretudo de natureza estratégica)que um país deva ter a "balança alimentar" equilibrada e, sobretudo, ter, em geral, uma posição de cepticismo quanto à subsidiação das actividades económicas, importa não esquecer que o essencial da política agrícola e de pescas é hoje em dia definida a nível comunitário.
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